Как работают DEX: от моделей ликвидности до бессрочных фьючерсов

Децентрализованные биржи (DEX) давно вышли за рамки первоначального представления о простых интерфейсах для обмена токенов. В 2025 году инфраструктура DEX представляет собой полный спектр рыночных моделей, от автоматизированных пулов ликвидности до высокопроизводительных книг ордеров и продвинутых площадок для бессрочных фьючерсов. 

Эта статья представляет собой структурированный обзор ландшафта DEX, объясняет модели AMM и CLOB, охватывает бессрочные фьючерсы и рынки HIP-3. 

Что такое DEX на самом деле сегодня

Децентрализованная биржа — это торговая площадка, где пользователи сохраняют контроль над своими активами, а транзакции исполняются с помощью криптографических подписей и расчетов через смарт-контракты. На практике современные DEX используют гибридные конструкции. Некоторые компоненты работают в блокчейне, в то время как другие оптимизированы вне блокчейна для скорости и пропускной способности. DEX определяется не полным исполнением каждого действия в блокчейне, а отсутствием централизованного хранения и контроля над выводом средств.

Этот сдвиг изменил поведение трейдеров. Вместо выбора между простотой и контролем, трейдеры теперь оценивают DEX на основе структуры ликвидности, точности исполнения, совместимости с автоматизацией, торговых комиссий и системного риска. По мере роста объемов и распространения деривативов DEX теперь напоминают полноценные рыночные инфраструктуры, а не изолированные инструменты для обмена.

Архитектуры рынка DEX и торговые модели

Каждый DEX построен на основе специфических механизмов, которые определяют, как формируется ликвидность, как исполняются сделки и какие торговые стратегии могут эффективно работать. Автоматические маркет-мейкеры формируют спотовую ликвидность и обеспечивают быстрое создание рынка. Центральные книги лимитных ордеров обеспечивают структурированное ценообразование, более узкие спреды и точность исполнения, необходимые активным трейдерам. Бессрочные фьючерсы функционируют как производный слой, построенный поверх этих архитектур, и полагаются на AMM, CLOB или гибридные конструкции в зависимости от требований к производительности и риску. Вместе эти модели образуют связную структуру децентрализованной торговли, где каждая архитектура решает конкретные рыночные задачи.

— Архитектура AMM DEX и ее роль

DEX с автоматическими маркет-мейкерами полагаются на пулы ликвидности и математические функции ценообразования. Трейдеры взаимодействуют с пулом вместо прямого сопоставления с другим участником. Цена корректируется на основе балансов пула и параметров кривой. Со временем в конструкции AMM были включены концентрированная ликвидность, кривые стабильных активов и динамические механизмы комиссий.

DEX с AMM остаются доминирующими на спотовых рынках, особенно для недавно выпущенных активов и токенов с длинным хвостом. Они обеспечивают листинг без разрешений и немедленное формирование ликвидности. Стоимость исполнения зависит от глубины ликвидности и волатильности, а не от конкуренции внутри книги ордеров.

DEX с AMM функционируют как инфраструктура ликвидности, используемая агрегаторами, кошельками и автоматизированными стратегиями. Их ограничения сохраняются. Крупные сделки могут вызывать проскальзывание, а MEV продолжает влиять на исполнение. Маршрутизация, частное исполнение и слои автоматизации устраняют эти риски, не изменяя основную модель AMM.

— Архитектура CLOB DEX и профессиональное исполнение

DEX с центральной книгой лимитных ордеров (CLOB) воспроизводят структуру традиционных бирж. Трейдеры размещают лимитные и рыночные ордера в общей книге ордеров, и сделки происходят, когда ордера совпадают. Задача состоит в достижении справедливости, скорости исполнения и управления рисками без централизованного хранения.

Современные CLOB DEX разделяют исполнение и расчеты. Сопоставление вне блокчейна оптимизирует скорость и пропускную способность, в то время как правила расчетов, маржи и хранения остаются криптографически обеспеченными. Этот подход обеспечивает более узкие спреды, улучшенное ценообразование и эффективное использование капитала.

Площадки CLOB привлекают активных трейдеров и маркет-мейкеров, которым требуется предсказуемое поведение ордеров и детальный контроль исполнения. Структура поддерживает сложную логику ордеров и систематические торговые рабочие процессы.

Lighter является примером этой модели. Это биржа бессрочных фьючерсов на основе CLOB, построенная на роллапе с нулевым разглашением, разработанная для проверяемого сопоставления, высокопроизводительного исполнения и глубокой ликвидности. Hyperliquid применяет аналогичные принципы CLOB в масштабе, сосредоточившись на высокопроизводительной торговле бессрочными фьючерсами с интерфейсом, подходящим для профессиональных участников.

— Гибридные архитектуры исполнения

Гибридные архитектуры исполнения сочетают ликвидность на основе пулов с исполнением, управляемым ордерами или маршрутизацией. Этот подход появился по мере того, как децентрализованные рынки расширялись в область деривативов и многорыночных стратегий, где одна модель исполнения уже не удовлетворяла всему спектру торговых требований.

В гибридных системах компоненты AMM обеспечивают непрерывную базовую ликвидность, в то время как исполнение, управляемое ордерами или маршрутизацией, повышает точность для чувствительных сделок. Это поддерживает широкий спектр торгового поведения, сохраняя при этом некастодиальные расчеты.

Гибридные архитектуры связывают ликвидность AMM со структурированным исполнением и создают единую среду, подходящую для систематических рабочих процессов. Origami Tech интегрирует эти платформы и позволяет трейдерам развертывать и управлять стратегиями в различных моделях исполнения в рамках единого автоматизированного торгового слоя.

Бессрочные фьючерсы на DEX: Производный слой, построенный на архитектурах исполнения

Среди ончейн-деривативов бессрочные фьючерсы занимают центральное место благодаря непрерывному ценообразованию, высокой капиталоэффективности и совместимости с маржинальной торговлей. Бессрочные фьючерсы не являются архитектурой исполнения. Они функционируют как производный слой, который полагается на AMM, CLOB или гибридные механизмы. Их операционные требования включают логику маржи, процессы ликвидации, контроль рисков в реальном времени и ценообразование на основе оракулов. Эти требования создают потребность в надежных и хорошо структурированных основах исполнения.

По мере развития децентрализованной торговли бессрочные фьючерсы стали основным рыночным примитивом, используемым профессиональными трейдерами. В 2025 году ведущие платформы работают с тесно связанными механизмами исполнения, расчетов и управления рисками.

Различные платформы реализуют бессрочные рынки поверх различных моделей исполнения. Hyperliquid использует высокопроизводительную архитектуру CLOB, которая обеспечивает глубокую ликвидность и точное исполнение. Extended Exchange применяет агностический к исполнению фреймворк, поддерживаемый агрегированной ликвидностью и маршрутизированным исполнением по сетям. Pacifica следует гибридному направлению в бессрочных фьючерсах и сочетает ликвидность, предоставляемую AMM, с исполнением, управляемым ордерами, через высокопроизводительный гибридный слой. Aster расширяет свою гибридную модель на бессрочные рынки и предлагает мультичейн-маржинальную торговлю с продвинутой обработкой исполнения.

Эти реализации иллюстрируют, как бессрочные рынки зависят от базовых архитектур исполнения. Взаимодействие между дизайном продукта и структурой исполнения формирует рыночное поведение и разработку стратегий в продвинутых децентрализованных торговых системах.

HIP-3 и рынки фьючерсов без разрешений

HIP-3 — одно из важнейших структурных изменений в децентрализованной торговле деривативами. Введенный в экосистеме Hyperliquid, HIP-3 позволяет внешним разработчикам развертывать новые бессрочные рынки на общей инфраструктуре. Вместо централизованных решений о листинге создание рынка становится инфраструктурной функцией.

Эта модель увеличивает скорость, с которой новые активы и нарративы достигают фьючерсных рынков. Она также перекладывает ответственность. Разработчики должны правильно настраивать параметры риска, стимулы ликвидности и рыночные механизмы. Трейдеры получают доступ к более широкому спектру инструментов, но должны более тщательно оценивать качество рынка.

HIP-3 представляет собой более широкую тенденцию. DEX становятся платформами для создания рынков, а не фиксированными наборами пар. Это тесно связано с торговлей, управляемой автоматизацией, где стратегии могут быть быстро развернуты на новых инструментах.

Origami Tech поддерживает рынки HIP-3 наряду с существующими бессрочными инструментами, обеспечивая последовательное исполнение и управление стратегиями для различных типов рынков. Трейдеры могут использовать ту же логику автоматизации, сетки и стратегии на основе формул на бессрочных фьючерсах HIP-3, что и на существующих фьючерсных рынках, без переработки рабочих процессов.

Роль Origami Tech в экосистеме DEX

Фрагментация является основной операционной проблемой для трейдеров сегодня. Различные DEX используют разные модели, сети и правила исполнения. Управление этим вручную ограничивает масштабируемость.

Origami Tech решает эту проблему, выступая в качестве слоя исполнения и автоматизации для децентрализованных и централизованных площадок. Lighter, Pacifica, Extended Exchange, Hyperliquid и Aster интегрированы в Origami Tech. Трейдеры подключаются один раз и управляют стратегиями на этих биржах из единой среды.

Эта интеграция позволяет трейдерам абстрагироваться от специфических деталей протокола. Стратегии определяются на логическом уровне, а не на уровне интерфейса. Исполнение адаптируется к базовому DEX, сохраняя при этом последовательный контроль рисков и поведение автоматизации.

Как выбрать DEX в зависимости от торговых целей

Выбор DEX — это согласование рыночной структуры с дизайном стратегии.

Трейдеры, которым нужен гибкий доступ как к спотовым, так и к бессрочным рынкам и которые полагаются на продвинутые механизмы ордеров, получают выгоду от гибридных площадок исполнения, таких как Aster. Эти среды поддерживают мультичейн-исполнение, структурированную обработку ордеров и стабильную производительность в различных рыночных условиях.

Активные трейдеры и маркет-мейкеры, которые полагаются на узкие спреды и точный вход, получают выгоду от площадок на основе CLOB, таких как Lighter. Структура книги ордеров обеспечивает детальный контроль, предсказуемое поведение ордеров и высокопроизводительное исполнение, подходящее для систематических стратегий.

Для маржинальной торговли и направленных стратегий Hyperliquid предлагает среду исполнения, ориентированную на бессрочные фьючерсы с высокой пропускной способностью, глубокой ликвидностью и доступом к рынкам HIP-3, на которых представлен широкий спектр новых активов.

Extended Exchange сочетает скорость и пользовательский опыт централизованных бирж с безопасностью и самохранением децентрализованных платформ. Она предоставляет единую торговую площадку с сильной внутренней ликвидностью, позволяя трейдерам получать доступ к нескольким рынкам через знакомый интерфейс, сохраняя при этом полный контроль над своими активами. Платформа разработана для активных трейдеров, ищущих эффективный баланс между производительностью, ликвидностью и некастодиальной безопасностью.

Pacifica разработана для трейдеров, ищущих доступ к деривативам через высокопроизводительный слой исполнения нового поколения. Платформа отдает приоритет скорости исполнения, низкой задержке и бесшовному пользовательскому опыту, дополненному интеллектуальными торговыми инструментами на базе ИИ.

Когда автоматизация является приоритетом, интеграция важнее отдельных функций. Origami Tech позволяет трейдерам выбирать DEX на основе рыночной структуры, не жертвуя операционной эффективностью. Стратегии остаются переносимыми, исполнение остается унифицированным, а хранение — некастодиальным.

Все биржи, обсуждаемые в этой статье, могут быть подключены и автоматизированы через Origami Tech.

Видеоинструкции, демонстрирующие процесс интеграции для каждой платформы, доступны на наших социальных каналах: 

https://x.com/origamitech_, 

https://discord.com/invite/origamitech,

https://t.me/origami_tech/284

Эти руководства показывают, как связать ваши аккаунты, включить исполнение и развернуть торговые стратегии в рамках единого рабочего процесса.